Getronics« Terug naar discussie overzicht

1. [verwijderd] 30 mei 2007 19:54

   auteur info

   •    [verwijderd]

     Lid sinds: 01 jan 0001

     Laatste bezoek: 01 jan 0001

   •    Aanbevelingen

     Ontvangen: 0

     Gegeven: 0

   •    Aantal posts: 0

   Logisch?
   
   It-dienstverlener LogicaCMG weet in een negatief gestemde markt ruim 4% te stijgen. Reden: er spelen overnamegeruchten. Permira zou onderzoeken of het een overnamebod op LogicaCMG zou willen uitbrengen volgens de Britse krant Times.
   
   Nu is het als belegger altijd zaak op je tellen te passen als overnamegeruchten rond zoemen. Immers, vaker blijkt, achteraf, dat dit op niets gestoeld is dan wel. Toch is er in dit specifieke geval wel reden de geruchten serieus te nemen. Durfkapitalist Permira wilde eerder deze maand samen met Centaurus een overnamebod doen op branchegenoot Atos Origin, maar zag daar vanaf.
   
   Nu zijn er meer redenen te bedenken waarom LogicaCMG op dit moment een voor de hand liggende prooi vormt. Vorige week maakte topman Martin Read bekend op te zullen stappen. Volgens berichten in de media een niet vrijwillig vertrek, maar geïnitieerd door een grootaandeelhouder. Het onverwachte opstappen van Read kan in ieder geval niet los worden gezien van de tegenvallende trading update van het bedrijf eerder deze maand. LogicaCMG heeft met name in het VK last van tegenwind.
   
   De omzet van LogicaCMG in het eerste kwartaal in het VK liet een daling van ruim 4% zien. Het bedrijf wijt dit aan het aflopen van een groot contract, het traag van start gaan van enkele andere contracten en scherpe concurrentie van lagelonenlanden, hoofdzakelijk India. In hoeverre deze claim juist is, valt lastig te beoordelen. Dat er concurrentie is vanuit India, met zijn goedkope, hoogopgeleide programmeurs, is een gegeven, maar diezelfde Indiase programmeurs zijn ook inhuurbaar door LogicaCMG.
   
   Wat wel goed kan worden beoordeeld, en waar Read nu ook op is afgerekend, is een kostenoverschrijding van een Brits project. Een managementfout, waar het bedrijf een voorziening voor heeft moeten treffen van £ 10 tot £ 15 miljoen. Des te opvallender dat LogicaCMG juist op wat toch als de thuismarkt van het bedrijf moet worden beschouwd, zijn zaakjes onvoldoende onder controle lijkt te hebben. De markt in het VK geldt wel als hoogconcurrerend, maar tot voor kort leek het bedrijf die concurrentie wel aan te kunnen. Bij de voorlopige jaarcijfers (eind februari) heette het nog ‘dat de kostenstructuur dusdanig werd gemanaged dat het de competitie met offshore concurrentie aankon.’
   
   De prestaties van de afgelopen jaren van LogicaCMG zijn niet om over naar huis te schrijven. Golden eerder al Frankrijk en Duitsland als probleemlanden, nu is dus het VK het probleem. Het management lijkt meer bezig te zijn geweest met het doen van overnames, dan met het runnen van de onderneming. Dat heeft overigens wel een groot Europees concern opgeleverd met een omzet van circa £ 2,7 miljard (2006). Dat het ook veel slechter kan, daarvoor hoeven beleggers alleen maar te kijken naar het wrakke schip Getronics.
   
   LogicaCMG is aangeschoten wild met het plotsklapse vertrek van topman Read: de topman blijft overigens wel nog in functie zolang er geen opvolger is gevonden. Dit is natuurlijk wel hét moment voor durfkapitalisten om toe te slaan. Een aftredend topman, een beurskoers die flink onderuit is gegaan na de teleurstellende trading update en veel durfkapitaal beschikbaar, op zoek naar rendement. Nu heeft LogicamCMG een gezonde cashflow (operationele cashflow 2006: £ 217 miljoen) en relatief weinig schuld (nettoschuld ultimo 2006: £ 557 miljoen). Cijfers waar een durfkapitalist van smult. Echter: er prijkt ook, door de overname van WM-data en Unilog ook voor ruim £ 1,55 miljard aan goodwill op de balans en daar houden durfkapitalisten, terecht, niet van.
   
   Beleggers zullen niet rijk worden van een eventueel overnamebod op LogicaCMG: een overnamepremie van circa 15%-20%, gerekend vanaf de huidige koers van € 2,48 is goedbetaald. Veel neerwaarts risico bevat het aandeel echter op het huidige koersniveau niet, dus beleggers kunnen een gokje wagen zonder al teveel risico te lopen. Er zijn voldoende gronden om in dit specifieke geval de overnamegeruchten wel serieus te nemen en dat maakt de aandelen speculatief aantrekkelijk.
   
   Martin Crum